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招商基金副总经理杨奕股票市场有望见底反弹

2020-07-01 13:10:34来源:励志吧0次阅读

招商基金副总经理杨奕:股票市场有望见底反弹

在4月中旬的时候,招商基金便开始减仓中小市值股票,这种做法与当时中小盘火热的气氛并不相吻合,但如今看来,这种战略举措为持有人确实规避了很多损失,“当时我们投委会总体感觉认为,虽然中小盘股票涨势很好,但中小盘股票相对于大盘蓝筹股的估值溢价率偏离历时均值三个标准差以上,从均值回归的角度讲,中小盘股4月底股价低于4月初的概率更高。”招商基金公司副总经理杨奕解释说,“这种疯狂的投机已经没有安全边际。”

而在市场近期持续下跌、熊市论不绝于耳之际,招商基金又做出了与市场不一样的判断,“在A股市场大幅回调、基本消化地产政策造成的悲观预期及中小盘股票风险后,在未来几个月,随着房地产市场的调控效果显现、政策预期逐步稳定、地方融资平台的清理有了初步结果及欧洲主权债务危机对实体经济的影响明朗化后,股票市场将有望见底反弹,条件具备的情况下甚至有望步入企业盈利支撑和估值修复的上升通道。”这一次的判断会如上次一般准确么?仍期望从招商基金副总经理杨奕这里找到答案。

大跌前股价已反映太多成长预期

去年底,招商基金在海南举办研讨会。会上,招商基金对市场有了自己的判断,明确提出今年将是震荡市,对于盈利增速预期不乐观。杨奕认为,2010年与2009年的市场有本质不同,2009年市场主线是政策介入主导,有积极的财政政策和货币政策推动;而从估值和基本面角度来看,两个最根本的市场驱动因素在今年和去年存在几乎相反的预期差异。一是盈利增长,这里的盈利增长不是指静态的盈利,而是指市场对盈利增长的预期与实际结果的差异:2009年初,市场一度悲观预计2009年全年净利润增速是-20%左右,但今年的年报显示,2009年真实的盈利增速是25%,这之间有近60%的差异,盈利预期差异对去年市场估值上升有60%以上的驱动。影响市场的第二个核心因素是股票资产与包括房产、存款、债券等可替代金融资产收益率的预期差异。去年初市场处在降息通道中,房产收益率也由于价格上涨而持续下降,因此,股票替代资产的收益率几乎下降了40%-50%,这对股票估值提升也有向上的驱动。

2009年初是过度悲观,而今年初市场则处于相反的心理状态,即过度乐观。杨奕说,“大跌前的很多股票已过多反映了成长的预期。”他认为2010年市场的主题完全不一样,去年是政策介入主导,今年是退出主导。而市场的两个驱动因素并不乐观,2009年底时市场已经将2010年全市场利润增速上调到30%以上,但这意味着上市公司ROE将达到18%左右的近20年历史峰值,所以,未来盈利预测几乎只可能下调而不可能上调;另外,今年货币政策以退出为主,在加息和通胀预期下,无风险利率和房产等替代资产收益率将呈上升趋势。这两者都决定了市场自发的向上动力不足。

杨奕认为,去年底虽然并不认可对于今年乐观的盈利增速预期,但也并不悲观地认为市场将单边向下,其核心支撑在于市场平均动态估值当时在15倍左右,上下波动20%-30%是可以接受的;另外一个支撑因素是他认为政策对中国证券市场的影响相当大,而今年证券市场的融资任务很重,单边下跌的市场并不符合管理层的政策导向。

积极把握市场超跌反弹机会

“在A股市场大幅回调、基本消化地产政策造成的悲观预期及中小盘股票风险后,在未来几个月,随着房地产市场的调控效果显现、政策预期逐步稳定、地方融资平台的清理有了初步结果及欧洲主权债务危机对实体经济的影响明朗化后,股票市场将有望见底反弹,条件具备的情况下甚至有望步入企业盈利支撑和估值修复的上升通道。”杨奕对于大幅下跌后的市场表现出相对乐观的态度,认为可以把握超跌反弹的机会。

针对市场担心的种种因素,他逐一剖析:经济会二次探底吗?他认为,从宏观经济景气指数和先行指标来看,我国经济继续保持良好的回升势头,制造业活动继续扩张。从先行指标筑顶下行来看,我国货币政策取得效果,经济有望恢复到平稳增长的局面。在拉动经济的三驾马车中,消费增长被寄予厚望。根据相关数据,2010年一季度我国社会消费品零售总额同比增速达到17.9%,比上年同期加快2.9个百分点,实际增长15.4%。预计随着国内经济和出口的恢复,就业和收入持续改善,尤其是农民工等高边际消费倾向群体收入的较快提升,全年消费稳定增长,“预计2010年我国社会消费品零售增长在16-17%之间。”

而从投资来看,杨奕预计2010年投资增速将高位回落,但仍高于历史均值,预计今年城镇固定资产投资在%左右,高于市场预期。地产是目前房地产调控的重点,但杨奕对其并不悲观。他认为虽然对于商业性房地产一直在进行调控,但是基于保障房的建设、商品房库存位于低位、城镇化的加快以及政府对开发商囤地行为的打击,2010年房地产投资有可能会继续保持较高水平。

至于出口,杨奕认为,中国历年的出口增长与OECD国家的经济领先指标显示出良好的相关性,近期主要OECD国家的经济领先指标、消费者信心指数和商业信心指数显着回升,一季度美国的GDP环比折年率增长3.2%,实际个人消费支出一季度环比折年率增长3.6%,均超出市场预期。

在保持相对乐观态度的同时,杨奕对欧洲主权债务危机可能扩散化的风险保持了高度警惕,债务危机向实体经济蔓延并引发第二轮经济危机的可能性虽然较小但并不能排除。他认为债务危机短期至少会对欧元区的企业和消费者信心复苏产生阻碍,对欧元区国家未来的公共开支带来负面影响,而且欧洲央行大量向市场注入流动性也会威胁国际货币体系的稳定性及引发通胀担忧。招商基金将会利用从事QDII业务的优势,与外方的投资顾问及国际上大的投行保持密切沟通,对事态的进一步发展进行紧密跟踪。

而就中国A股市场本身更为关注的因素而言,流动性及政策面支持均不悲观。招商基金近期出炉的策略报告认为,在存量资金方面,从M2/GDP和居民储蓄28万亿元可以看出,市场流动性仍非常充足;在增量资金方面,房地产市场流出资金、人民币升值预期导致的热钱流入、负利率时代储蓄活化等,预计市场见底反弹后,将吸引资金进入。政策面对市场的支持力度还会加大,比如2010年国资委将完成央企整合计划,未来半年还有29家企业需要调整,将加大央企重组和整体上市的力度,这或将成为激活市场的契机之一。

“在这些大背景下,A股市场大幅回调之后,市场存在超跌反弹的机会。”杨奕说。前期煤炭、钢铁、有色金属等周期性板块大幅调整,在通胀上行环境下,短期存在交易性机会;中长期看,受益于消费升级、经济结构调整、长期成长确定的医药、商业、食品饮料等品种,符合战略新兴产业发展方向的TMT、节能环保类等板块,都值得持续关注。

让每个投研人员都发挥作用

市场人士注意到,近年来招商基金无论是公募基金还是一对多专户业务的业绩均处业内上游。在采访中了解到,这缘于招商基金对投研体系和流程的大力改进,其目的在于力争为持有人获取稳定、持续、良好的投资业绩。

“招商基金的投资流程是要让每个投研人员都发挥作用,好的机制是投资业绩的保障。”杨奕介绍说,目前招商基金的股票研究员有24名,其中行业研究员构建行业模拟组合,数量分析师构建数量组合,策略分析师通过对行业模拟组合和数量组合进行策略调整形成研究模拟组合,通过集体讨论形成优化组合。

“我们对于研究员的要求很高,不是一推股票就了事。”杨奕介绍,招商基金对于研究员的要求是三分法。首先,研究员要把公司的基本面研究透,其次,他们要把市场上所有买方和卖方对这只股票的预期搞清楚,最关键的则是第三步:投资决策。研究员须把自己的预期和市场预期进行比较,根据前两个研究的比较得出投资建议,而不是仅仅依赖研究员自己对这只股票的主观判断。杨奕介绍说,基金公司通常考核研究员是看其模拟组合能否跑赢比较基准,但招商基金还要根据研究员对基金经理实盘贡献的多少来考核,行业模拟组合跑赢比较基准也不能保证考核及格,基金经理实盘配置的板块和个股每月都会进行归因分析,以完全定量的数据来考核研究员的贡献。基金经理根据研究员建议没有配置行业或个股从而规避了风险的,也会在归因分析中体现为正收益,“这里最重要的思想就是要让基金经理接受研究员的研究成果,解决投研两张皮的问题。”

而在对基金经理的管理中,招商基金也很有特色。从研究员到研究总监、基金经理再到投委会,环环紧扣,不断把行业研究员、数量研究员、策略研究员等提供的超额收益,通过一系列不断优化和锐化的模拟组合,使有效信息有机汇总。投委会会定期根据实盘表现动态调整基金经理复制投委会组合的比例,保证基本业绩,余下部分由基金经理自主配置决定。杨奕说,“这样做的目的是既要保障公司旗下组合整体业绩表现,也要充分调动基金经理的主观能动性。”


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